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招商固收:实体经济一定会对金融去杠杆做出剧烈反应

[2017-05-08 14:56:44] 来源:[db:来源] 编辑:[db:作者] 点击量:
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导读:来源:寒飞论债;作者:招商证券固收研究金融和实体的PK中,谁都无法独善其身。不要简单的认为经济可以继续“扛”着,可以在“稳增长”的同时“去杠杆”,只不过是因为金融市场的预期调整比较快而已,最终实体经济一定会对“去杠杆”做出剧...

来源:寒飞论债;作者:招商证券固收研究

金融和实体的PK中,谁都无法独善其身。不要简单的认为经济可以继续“扛”着,可以在“稳增长”的同时“去杠杆”,只不过是因为金融市场的预期调整比较快而已,最终实体经济一定会对“去杠杆”做出剧烈的反应。我们相信,在这一场PK中,债券市场大概率是“被误伤”了。

债券市场继续下跌,全周几乎都是阴线。政策面的消息开始蔓延,从银行到券商,“去杠杆”的预期仍然未消退,投资者在继续通过国债期货来“对冲”未来的流动性压力,期货和现货联动导致债券市场仍然呈现弱势。上周四国债期货十年主力合约的单日跌幅超过0.5元,为4月份以来单日最大跌幅,这意味着市场的悲观情绪达到一个高点。

当前市场面临的最大利空就是“监管政策”,机构投资者已经到了“风声鹤唳”的程度了,一方面监管冲击确实“很直接”(直接影响到机构的业务开展),很显然“长期的饭碗”比“短期的利润”要重要得多,机构短期的资产配置行为也是非常合理的;另一方面,市场价格既“永远是对的”,也“永远不是对的”。基于短期利空因素,投资者用惯了“放大镜”,而忘记了“望远镜”,“忽略”或者“误判”市场的中期趋势,使得市场的价格会大幅偏离“真实”水平。

我们认为,市场忽略了两个重要的因素,第一是监管政策并非是静态的,第二是金融和实体的关系并非是静态的。前者意味着监管尽管有“矫枉过正”风险,但是也不要忽视监管政策的“弹性”,毕竟我们有过2015年股灾的教训。而后者则意味着实体经济很可能不如市场在一个季度之前所预期的那么“强韧”,“流动性”吹出来的“增长”,如果金融出现剧烈去杠杆,短期经济增长的“泡沫”很可能会同时被刺破,再通胀预期变成再通缩预期恐怕只是在“一线之间”。

国内基本面和政策:预期恶化只是开始,实际数据才是重点

经济增长的预期已经开始恶化了,该轮到实际数据了。之所以监管政策、货币政策甚至一部分投资者仍然保持乐观预期,因为我们当前看到的数据仍然只是“预期层面”居多,股票和商品价格的大幅下跌,也可以被解读为资产价格层面所体现的对经济增长的预期。4月份PMI数据已经呈现出经济增长的“明显疲软”,需求大幅下降,企业被动补库存,未来一个季度的经济增长环比将面临“挑战”。不过,我们认为,预期的“恶化”只是刚开始,未来一个季度内实际数据的变化才是重点。

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